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“其实投资和打仗一样，要讲战略讲战术，要做到进可攻退可守”。近期，太平洋证券资产管理总部副总经理张健讲述了他多年投资的心路历程。张健，香港城市大学理学硕士，13年证券从业经历。曾就职于国信证券、西藏同信证券，2014年加入太平洋证券，历任稽核部稽核岗、资产管理总部投资经理、投资副总监，现任太平洋证券资产管理总部副总经理、投资经理。从2015年底成为投资经理至今，张健的投资之路已经走了8年。市场的风云变幻让他深刻地意识到，风险和投资如影随形。长期以来，他的投资理念一直是“坚守本金安全的底线思维，不追求高风险高收益，而是在弱或者无效市场中寻找低风险高收益的机会”。对于“固收+”产品的投资来说，想要同时做好“守和攻”并不容易。张健表示，他的“固收+”产品都是自己管理的，如何高效利用时间就成为日常工作中最大的挑战。“每天股市开盘时间关注权益和转债，收盘后谈债以及仓位调整管理，晚上还要做当天情况总结以及策略会学习等等，经常感觉自己时间不够用。”展望后市，张健认为，“大方向上，股和债可能走的都是区间震荡式。”债券市场方面，信用利差、期限利差均处于历史较低分位，上行空间有限，但边际上利空预期也不强，更大概率是高位震荡的走势。权益类市场方面，市场情绪较淡成交量略显不足，但目前整体估值水平不高，宏观上中国经济温和复苏和美联储货币政策转向均较为确定，A股整体上处于低位向上震荡的态势。风险和投资如影随形寻找“有安全垫”的投资机会作为资管行业的“少壮派”，张健投身金融行业已有13年。与“投研派”的投资经理不同，张健最早从证券公司的理财顾问起步，从行业第一线接触投资者，深刻了解到客户需求的重要性。“当年形形色色的基金产品开拓了我的视野，也让我认识到投资选择的多样性。”张健称。与公募基金经理相比，券商资管的投资经理在公开市场上相对低调，在投资理念、投资方法上也有一定区别。据张健介绍，与公募基金的相对收益思路不同，券商资管投资更多的是绝对收益理念，不断寻找实现绝对收益的机会，持续累积收益。从2015年底成为投资经理至今，张健的投资之路已经走了8年。既见证了券商资管从被动业务到主动管理的转型，也经历了利率债的牛熊、信用债市场打破刚兑、民营产业及地产债的极端冲击，市场的风云变幻让他深刻的意识到，风险和投资如影随形。“在我日常投资管理过程中，风险控制始终被放到第一位。”张健表示，他在投资中将客户委托本金的安全性放在首位，在市场中寻找“有安全垫”的较为确定性的投资机会，力争做到组合的绝对收益。所谓“安全垫”，张健介绍，就是资产的买入价格较市场现价或者基金净值有一定的折价，即在市场向下调整的时候会有一定缓冲的安全区间。具体策略如股票定增的价格一般竞价结果会在市场价格的8-9折；用股指期货替代直接购买ETF，通过贴水和期权备兑增加安全垫；可转债或可交换债在转股溢价率为负时转股套利等等。近年来，层出不穷的各种风险事件应该是所有投资人共同的深刻记忆，比如上市企业股票质押陆续爆雷到公司最后走向退市、众多曾经顶着光环的民企地产纷纷倒下。张健建议称，“一定要慎用杠杆，杠杆本质上不能提高胜率，只是扩大了收益的波动率，反而在某些时候会影响投资的心态，制定一个合理的投资目标才是投资成功的前提。”回顾自己的投资生涯，张健将他的投资能力圈分为“内中外”三层。“内层关键词是精通，也就是核心竞争力所在之处，就我自己而言就是在“+”方面的另类投资；中层关键词是运用，是基于市场的研究框架和逻辑正常投资运作，如依托部门研究体系的信用债投资；外层关键词是了解，是积极去学习更多投资品种和策略，不断扩大自己的认知范围。”开盘看股收盘谈债坚守本金安全的底线思维对于“固收+”产品的投资来说，想要同时做好“守和攻”并不容易。张健表示，他的“固收+”产品都是自己管理的。虽然避免了大多数“固收+”产品由多名投资经理分工协作产生的投资理念冲突、头寸管理等问题，但如何高效利用时间就成为日常工作中最大的挑战。“每天股市开盘时间关注权益和转债，收盘后谈债以及仓位调整管理，晚上还要做当天情况总结以及策略会学习等等，经常感觉自己时间不够用。”日积月累，张健在“股债双修”的路上前进得越来越稳。如何在收益与回撤间进行平衡？张健认为，想要做到平衡，就需要积极寻找市场中低风险投资机会，价值投资与规则套利并举，以点滴的收益累积，达到组合的收益增加。“基于此策略，我不会以较高的权益仓位去博取组合的收益弹性，正常情况下也就不会有太大的回撤”。在上一轮牛熊转换中，“重视流动性管理”是张健最深的体会。自疫情以来，债市持续处于牛市，但在去年12月债市的回调中，一度引发市场的流动性风险。张健表示，由于他和团队提前预判到可能出现的市场波动，给产品预留了充足的流动性，并没有受到这次市场回调的冲击。“但当时有个事情让我记忆深刻，在债券市场剧烈地调整时很多以年化收益率显示的银行理财产品出现一周超20%的负收益，进而引发客户恐慌踩踏式赎回，客户的不理智赎回又导致很多产品出现流动性问题。”“对于流动性风险应该辩证地来看，正所谓‘在里面是风险，在外面就是机会’。”张健称，如果产品在市场出现流动性风险时被卷入或因管理人的因素出现产品层面的流动性问题，那就是需要尽全力避免和防范的风险。反之，当市场出现流动性风险时如果能提前规避，那就能在市场调整中获得投资和套利的机会。具体而言，张健表示，流动性危机会导致短期内价格与价值的大幅偏离，这类情况一般会因市场一致性预期转向或者突发极端风险事件发生。比如疫情刚爆发时美元的流动性危机，香港市场的中资美元债大幅下跌10%以上，但通过日常披露季报和研究来看，发债企业并没有出现系统性的信用风险，其发行主体在境内的债券成交价格也在估值附近。“故我们判断短期内这类主体的美元债价格会逐步提升回归正常区间，然后我们通过基金公司的QDII基金在低点参与，抓住了这波中资美元债价格调整的机会。”张健称。在日常投资中，张健介绍，他一般会预留客户委托金额20%以上的头寸用于应对正常的申购赎回。“我们积累了很多黏性较高的老客户，尤其是在‘固收+’领域，所以流动性压力也相对较小。”张健表示，投资要重视复利效益，只要能做到长期稳定可持续，拉长周期来看，投资收益会十分可观。长期以来，他的投资理念一直是“坚守本金安全的底线思维，不追求高风险高收益，而是在弱或者无效市场中寻找低风险高收益的机会”。除理念外，投资的方法也是极为重要。张健将自己的投资方法总结为“五步法则”：第一步，确立合理的投资目标；第二步，建立相应的匹配的投资策略；第三步，事前识别风险，事中做好风险控制；第四步，调研、交流与实际走势交叉验证；第五步，完结后归纳总结再修正策略。下半年看好芯片行业力争“进可攻退可守”展望下半年的市场，张健认为，股和债可能走的都是区间震荡式，但债属于牛市顶部的震荡，而股属于牛市初期，也可以叫熊市尾部的震荡，所以从收益风险比来看股市会更具性价比。对于“固收+”产品来说，虽然可以通过配置权益类资产增厚收益，但资产组合的安全是第一位的，权益类投资上“不求出彩，但求无过”，所以张健对于权益类资产的投资策略更倾向于保守。具体关注两个方面：一是绝对价格或者估值在底部震荡，也就是在能看到的短期内再往下的空间可能不大，二是看板块或者概念后续的空间是不是足够大。基于此，下半年张健更看好芯片行业。他认为，目前芯片板块绝对价格已在底部区域进行盘整，整个行业基本已经到了周期反转的拐点。而且在国家政策支持下，国产替代空间也将大幅扩大。除了芯片行业，张健认为海南自贸封关概念也值得关注。根据国务院印发的《海南自由贸易港建设总体方案》，对于封关运作体系的搭建给出明确要求，提出“2025年前适时启动全岛封关运作”。“这对于中国全面深化改革开放、更好融入全球经济、推动经济转型升级、落实区域发展战略和实现海洋强国具有重要战略意义，相关概念股的想象空间也将打开。”债券市场方面，张健认为，货基的收益大概率是越来越低的，包括银行存款利率今年也在陆续下调，市场货币资金整体上较为宽裕。随着美联储加息拐点的到来，国内货币政策还有进一步放松的空间。“利率债我个人更倾向市场会在牛市的头部震荡；信用债要更多地关注尾部城投是否展期或者技术违约给市场带来的流动性危机。我的组合更多地以信用债为主，从产品的角度，要保证良好的流动性，进而做到进可攻退可守。”张健介绍称，今年上半年是债券牛市，对他的组合已经贡献了较高的收益。下半年利率震荡期叠加城投资金紧张加剧的背景下，他会将“固收+”产品的信用债占比有序压降到70%的分位，除权益类资产外更多的配置现金类资产，等待市场机会。谈及对债券市场风险的判断和规避，张健认为，需要从对行业发展的周期来判断产业债的信用风险，根据宏观经济发展、产业政策、上下游传导以及企业盈利能力、现金流量等综合判断。但他也坦言称，有的风险其实很难预判，如近两年的地产行业债券大量展期，谁都很难预料到地产行业会在短短两年间变成现在这样。“有一句话说得很好，‘你认为的风险其实不是风险，预期外的风险才是真正的风险’。风险是不可预测的，所以在投资管理过程中，我会尽量的去做分散，包括投资策略的多样化和投资品种的分散，如城投债的投资我会按省控制持仓债券区域占比，在各省的区域占比里会继续控制各发债主体的单一占比；权益投资尤其是偏成长型基本以配置行业ETF为主，尽量降低某一特定主体预期外的风险对于产品净值的影响。” 张健称。

风险提示：

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